经济日报·中国经济网北京8月16日讯(记者 温济聪)金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职，是金融的宗旨，也是防范金融风险的根本举措。而服务实体经济不能缺少直接融资工具。业内人士表示，要把直接融资放在重要位置，建立多层次资本市场体系服务实体经济，提高新三板和地方股权交易中心对投资者的吸引力，让中小企业直接进行债券融资等直接融资方式更好地服务实体经济的发展。
把直接融资放在重要位置势在必行
在我国金融业发展过程中，社会融资结构不完善，长期依赖间接融资，一直是一块短板。根据平安证券研究所提供的统计数据显示，截至2016年底，我国直接融资占比仅为23.82%，融资结构尚待完善。
间接融资比例过高是我国经济中的结构性问题之一，目前虽然我国整体债务风险可控，但是由于银行业一直是社会融资的主渠道，近年随着经济进入新常态，去杠杆的问题有所突出。川财证券研究所副所长冯钦远举例说，如果以M2/GDP来衡量投入产出的金融效率比，会发现我国每投入两元才能创造1元的GDP，而美国则是投入0.7元创造1元的GDP。解决杠杆的最终办法就是需要让收入上去，负债下来。这个过程中一个重要的方式就是改善融资结构，发展直接融资。
“我国的融资体系是以间接融资为主，这与中国之前的经济发展模式有关。过去中国经济是出口拉动型，享受外汇占款的快速流入，因而整个经济是资金富余的。但是2012年之后外汇占款流入开始放缓，这意味着中国的资金供给方式要由原来的被动投放转为主动投放。而间接融资本身会受到贷存比等监管限制，因而需要发展直接融资作为补充，这是为了适应中国经济发展模式的转变。”兴业证券宏观团队补充说。
上海一家大型券商首席分析师认为，与间接融资相比，直接融资优势有三个：一是风险分散，避免风险过度向银行体系集中，有利于金融稳定;二是企业可以获得较为稳定的长期资金，有利于降成本、去杠杆;三是透明度高，在信息披露和市场监督之下，企业有约束更合理地使用资金，有利于资源优化配置。从国际上看，G20国家直接融资比重大多集中在65%-75%之间。美国的直接融资比重超过80%，德国、日本比重大约在70%左右。
多层次资本市场体系对服务实体经济尤为重要
金融回归本源，服务实体经济尤为必要。不过，中小企业是实体经济的长尾，数量是巨大的，而目前单一的融资方式，解决不了绝大多数企业融资、股份转让这些方面的问题，特别是解决不了创新企业发展的融资问题。
冯钦远认为，中小创企业是我国结构转换和新动能孕育的希望所在，而中小创企业的发展依靠间接融资、主板市场的融资方式基本上是很难的。新三板和地方股权交易中心是多层次资本市场的组成部分，多元化的市场格局资本市场在组织结构和功能上形成相互递进的市场特征，要素在不同层次的市场之间可进行相互转换，充分发挥了市场的“优胜劣汰”，有利于解决实体经济80%的融资需求。
在中泰证券宏观分析师盛旭看来，建立多层次资本市场，是推进供给侧结构性改革的必然选择。在中国加快推动经济总量和综合实力提升的过程中，经济发展所面临的结构性问题不仅没有有效化解，局部反而更加严重，实体经济中产能过剩、成本高企等问题尤为突出。因此，加快建立和完善多层次资本市场、加强相关制度的建设，已经成为供给侧结构性改革的必然选择。也只有通过建立多层次资本市场，调整错配的资源要素，充分释放资源要素的价值，实现资源要素的有效供给和配置效率的提升，才会对供给侧结构性改革实现助力。
建设多层次资本市场是推动“大众创业、万众创新”的重要力量。盛旭表示，未来一段时期，中国资本市场将基本完成从“新兴加转轨”市场向成熟市场的过渡，资本市场的各项功能得到更为充分的发挥。通过建立和完善多层次市场体系，使资本市场成为高科技和创新型企业的摇篮，大批高经济附加值、高成长性的企业将在资本市场的推动下成长壮大，才能推动中国高科技产业的发展、产业结构的调整和自主创新体系的构建。
建立多层次资本市场可服务实体经济转型升级。一方面是盘活存量。利用主板市场，满足大企业融资与并购需求。盘活经济存量，推进传统产业优化升级。另一方面是做强增量。通过创业板、新三板、区域性股权市场、柜台交易等渠道，由市场筛选具有发展潜力的企业，推动创新驱动和战略性新兴产业发展。
直接融资如何更好服务实体经济
利用资本市场进行直接融资，可以充分发挥市场的价值发现和资源配置功能，从而更好地服务实体经济发展。那么，直接融资如何更好地服务实体经济发展?
平安证券研究所认为，应加快建设多层次资本市场，增加全国中小企业股份转让系统挂牌数量，规范发展区域性股权市场;完善IPO及债券发行制度，进一步丰富直接融资工具产品，完善居民储蓄转为投资渠道;对市场主体形成有效约束，加强对金融机构、评级机构以及会计、律师事务所的监管，建立公开透明健康有序的资本市场环境;健全直接融资的市场管理体系，完善投资者结构，提高管理水平和服务质量。
提高新三板和地方股权交易中心对投资者的吸引力，让中小企业直接进行债券融资等直接融资方式可更好地服务实体经济的发展。上述上海一家大型券商首席分析师建议，一方面要激发新三板、区域性股权市场活力，吸引更多投资者。可行的举措包括：首先，进一步明确新三板功能定位，是作为主板、中小板和创业板的预备市场，用来培育上市公司，还是作为与沪深交易所并列的独立市场;第二，加快分层设计优化，降低投资标的搜寻成本、活跃交易;第三，试点对PE、VC开放做市，可考虑引入公募、保险资金，改善市场流动性;第四，加快推进新三板与区域性股权市场的合作对接，有序扩大和便利中小微企业融资;第五，鼓励区域性股权市场与所在地银行、券商、信托、创投加强合作，整合区域金融要素，提高资本对接效率。
另一方面要积极推动中小企业债券融资。首先是完善信用评级和信息披露。加强对信用评级机构的监督和规范，提高评级风险预警功能。同时不断健全债券信息披露规则体系，以监管促规范，切实提高发行人信息披露质量和规范运作水平。其次是建立风险分散和分担机制。积极稳妥推进CDS(信用违约互换)等信用创新产品交易，大力发展专业担保机构，引入债券保险制度，有效对冲或分散中小企业信用风险。再次是有序打破刚性兑付，强化卖者尽责、买者自负的投资理念，同时要发挥好债券受托人作用，有效保障投资者利益。
“与间接融资相比，直接融资可以更好地找到价格，更有利于资源的有效配置。而要有效地实现这一机制，需要通过建立一个完善的监管体制来实现。在一个完善的监管机制下，能够更有效地实现价格发现机制，以此实现资源更加有效的配置。”兴业证券宏观团队补充说。
